比特币是接近金字塔顶端的杠杆产品，还是底部的避险标的？

比特币在传统金融体系中的作用是有争议的。 是通过营销手段托起的金钱、黄金、钻石，还是泡沫中的郁金香？

本文作者认为，这应该从比特币在金融危机中的表现来判断。 根据金融衍生品的金字塔理论，目标价格越高，金融危机中由于供给可变，价格波动越大。 比特币在金字塔中的位置决定了它在危机中的表现，但其位置在一定程度上受到持有者心态的影响。

笔者从比特币的几次价格下跌分析，可以看出比特币的走势逐渐类似于传统金融市场中的某类标的。 比特币是接近金字塔顶端的杠杆产品还是底部的对冲工具？

有一个古老的民间故事，说的是一个工厂里的工人被怀疑偷窃。 一天晚上，工人们推着一辆盖着布的手推车离开了工厂。 保安掀开布，发现推车上什么都没有，就让工人走了。 第二天晚上，安检再次检查，车内依旧空无一物。 接下来的几天也是如此，直到最后发现是工人偷了手推车。

保安人员被工人可能搬动的所谓“贵重物品”分散了注意力，从没想过它们可能是手推车。 放在显眼的位置，让车子看起来“隐蔽”。

我们的金融体系中还有另一个独轮车：美元。

每次发生金融危机时，我们都会对我们所做的交易进行事后分析。 我们质疑联邦政府的行为，解雇持通行证的人，寻求机构帮助，并引入新的法律和金融法规。 简而言之，我们都在努力为下一次危机做好更好的准备。

但如果真正的问题是美元本身呢？ 这个问题促使中本聪开始研究比特币——它是在 2018 年金融危机之后出现的。

由于没有任何新兴数字资产经历过全球金融危机，因此无法知道它们的表现如何，因此关于比特币在下一次金融危机中的命运有多种说法。 虽然这些理论都不是完全确定的，但历史让我们能够绘制出一个合理的蓝图。 比特币在金融危机中会发生什么，很大程度上取决于它在埃克斯特金字塔中的位置和考虑的时间框架。

触底反弹

正如比特币标准月报所述，埃克斯特金字塔是由已故纽约联邦储备银行副行长约翰·埃克斯特提出的，旨在提供一种基于风险和相应的流动性组织金融资产的模型。

金融危机来袭，比特币将如何应对？

埃克塞特金字塔

资产的回报率越高，与之相关的风险就越大。 资产的风险和回报越高，它的流动性就越低。 金字塔底部很窄，因为底部的资产很难增加供给。 金字塔越高，越容易产生资产，资产量也会越大。 相应地，这不仅增加了风险，也降低了流动性。

埃克塞特金字塔的底座是黄金。 它没有回报，但没有人因此而赔钱，所以它是最安全的资产。 它具有最高的流动性，因为它是历史上被大多数地方接受的金融资产，它的价值不取决于任何人。 历史表明，无论发明了多少外来货币，一旦经济困难时期，人们就会回到熟悉的、流动的、非个人的、不受信任的黄金。

金字塔越高，资产的风险（和收益）逐渐增加，而资产的流动性逐渐降低。 gold top

是美元。 它没有回报，流动性高，但比黄金风险更大，因为它的价值取决于美联储。 还有政府债券，其流动性低于纸币，但提供回报。 然后是各种商业银行存款，增加了风险，削弱了流动性，因为风险极大地损害了作为流动性媒介的适用性。

Exter 的金字塔越来越宽，风险较高的资产往往抵押较少。 因此，供应的扩张速度远快于那些有形资产。 这可以从 2018 年的住房危机中看出，当时抵押债务债券 (CDO) 的价值迅速超过了抵押贷款的价值。

虽然金字塔是最稳定的几何结构，但埃克塞特的金字塔只能依靠坚实的基础。 当它的顶部太重时比特币会通货膨胀吗，它会自行倒塌。 换句话说，随着债务负债的膨胀和借款人的信誉下降，违约会减少货币供应量，增加埃克塞特金字塔倒塌的可能性。

比特币的货币地位

委内瑞拉是埃克塞特金字塔倒塌的一个极端例子。 通货膨胀货币政策导致对货币资产本身的需求崩溃，这导致金字塔向流动性更强的资产倾斜，例如美元、黄金或最近的比特币。 这种从“风险更高”的投资到“更安全”的投资的金字塔底层竞争被称为“逃向质量”或“逃向流动性”。 人们不愿意承担风险，更愿意保住资产，保持流动性。

市场的不确定性自然会促使投资者卖出风险资产，买入现金、黄金等成熟的避险资产来规避风险。 金字塔倒塌的一个不太极端的例子是 2018 年的金融危机。 金字塔顶端，即高风险资产，流动性崩溃，而下游的美元、黄金、国债则因投资者转移而升值。

因此，比特币在金融危机中的命运取决于它在全球经济金字塔中的位置，以及它的持有者和潜在持有者如何持有它。 如果大多数比特币持有者是短期投机者，那么比特币很可能接近金字塔顶端，并可能像 2008 年的高风险资产一样受到影响，因为短期投机者不得不清算比特币以保持流动性更稳定和风险较小的资产，例如美元。

另一方面，如果对比特币的需求是由其在快速国际支付中的流动性和价值驱动的，那么比特币可以被视为更接近埃克斯特金字塔的底部。 在这种情况下，您可以预测在金融危机期间对比特币的需求会增加，因为人们选择出售其非流动资产以换取比特币。 虽然这听起来不太可能，但请记住，比特币非常适合在全球范围内快速转移财富。 因此，它可以在金融危机期间吸引对比特币的需求，甚至短期投机者退出市场。

此外，比特币也可以理解为加密数字资产领域黄金的倒金字塔地位。 比特币是迄今为止流动性最强的数字货币。 在金融危机中，人们寻求从加密货币领域中清除风险。 对于那些希望退出高风险市场的人来说，比特币已成为最具流动性的工具。

只有时间和全面爆发的金融危机才能证明比特币在当今金字塔中的位置。 但从长远来看，有一些重要的经济因素需要牢记。 尽管比特币在这场金融危机中大幅贬值，但它很可能会继续像往常一样运作和履行其功能，这将有助于解释其作为中立的全球结算系统的效用和价值主张。 即使价值暴跌，作为短期投资资产的需求仍将大幅减少，但作为全球流动性工具的需求将继续存在。 随着时间的推移，这个特性将像金字塔的底部一样推动比特币的增长。

或许更重要的是，比特币的另一个独特价值主张比特币会通货膨胀吗，也是比特币标准中强调的，是比特币是第一个严格稀缺的流动资产。 尽管比特币的价值增长主要是由短期投机需求驱动的，但需求和价格的上涨对比特币的供应根本没有影响。 这将他与金字塔顶端的其他资产区分开来，后者将根据需求扩展和供应。 随着时间的推移，随着其他资产的供给随需求而扩大，比特币的难度调整可能会逐渐让比特币变得越来越稀缺，自然而然会被推到埃克斯特金字塔中更基础的位置。

持续供应

对于比特币面临的第一次金融危机，很难猜测大多数持币者的判断和行动，但最重要的是要明白，随着时间的推移和更多的金融危机，比特币的表现完全不同。 该公式将其与埃克塞特金字塔中的其他资产区分开来：它的供应量是恒定的。 然而，在比特币第一次危机的初期，不同比特币持有者的主观意见可能会决定行动方向。 然而，比特币的基本经济品质和严格控制的稀缺性保证了每次经济衰退时其供应量的最小增加。

随着时间的推移，这种质量也会变得更加明显，因为比特币的存量与流动性比率继续急剧下降，使得挖矿产出占新供应量的比例越来越小，使比特币更像是一种存量与流动性比率。 纯货币。

如果新的金融危机迫在眉睫，比特币将区别于其他资产，因为它的供应量不会大幅增加。 摩根大通前全球宏观主管 Alex Gurevich 去年在一篇博文中解释了这一点：

当比特币开始交易时，我对它的价值几乎一无所知。 作为一名交易员，我对其 2013 年的垂直上涨以及随后的 2014 年熊市感兴趣。 值得注意的是，它的下跌得到了支持。 事件发生后，没有沉默。 相反，它稳定下来，在 2015 年形成了坚实的双底并开始飙升。 这种交易格局与孝义网2022年贵金属的行为一致，只是压缩在更短的时间内。 例如，黄金价格在 1980 年大幅上涨后开始缓慢盘整。

到目前为止，这种交易模式只体现在比特币自身的泡沫中，我们还没有在全球金融危机的背景下看到它。 这在第一次危机中可能不会发生，因为现在的供应增速不是很低，持有数量还很少，所以对价格非常敏感。

每当资金流入 Exter 金字塔中的资产时，就会出现大规模的供应响应。 随着人们涌向美元，美联储可能会采取更多的通胀措施。 随着人们将房屋作为保值手段，建筑商也会增加供应，最终压低价格； 当人们转向抵押贷款支持证券时，证券本身就会膨胀，支持它们的房屋也会膨胀，从而压低价格。

每当资金流入 Exter 金字塔中的资产时，就会出现大规模的供应响应。 随着人们转向美元，美联储可能会遭受更多的通货膨胀。 当人们将房屋用作有价值的存储空间时，他们的供应会随着建筑商的增加而增加，最终会压低价格。 当人们转向抵押贷款支持证券时，证券本身会迅速传播，支持它们的房屋也会迅速传播，从而压低价格。

但 Gurevic 认为，随着越来越多的资金流向比特币，可能不会出现相应的供给反应，因此比特币类似于贵金属。

危机后的消费者行为

与经济衰退相关的对话中未说出口的部分是金融危机期间和之后消费者心理的转变。 在一项分析经济危机期间购买行为主要变化的研究中，提到了消费者的自主感和控制感：

（后金融危机）消费者正在寻求改变，他们知道只能靠自己，而经济衰退是退一步深思的机会。 他们会寻求“超越自我”的东西，从“积极的悲观主义”到“积极的正念”。 人们虽然焦虑，但也在改变现状，通过消费选择更好地掌控当下的生活和未来。 “正念”的出现对他们来说是最大的影响和意义。

消费者行为更倾向于自立和控制也就不足为奇了。 在金融危机期间，无法按需从银行提取资金，再加上我们的金融体系是不可战胜的清醒认识，违反了它的可分性，导致了对金融机构的严重不信任。 没有比拥有自己的比特币和密钥更清晰、更容易地重新获得这种控制权的方法了。

经济衰退后，人们的行为正在转向更加可控、自力更生、打破传统的方式，而这正是比特币蓬勃发展所需的肥沃环境。 此外，衰退的共同特征包括流动性枯竭和银行间市场失灵。 很明显，在经历了几次金融危机之后，比特币的感知价值将如何随着时间的推移而上升。

一个新的金字塔基地

比特币在第一次危机中可能会大幅下跌，但无论跌多少，最终都可能因为新的供应不足而稳定在某个水平。 这是比特币与其他资产（黄金除外）的主要区别。 比特币的预期稳定性可能会使其作为对冲和价值存储具有一定的可信度。 鉴于比特币将继续发挥作用并保持一定的价值，即使是大幅下跌也可能只是暂时的回调，直到新用户开始意识到其价值主张。

在第一次或第二次经济衰退时，这可能不会发生，但随着供应量的持续增长，也许在几次金融危机之后提升了比特币作为替代资产的地位，比特币很可能会像黄金一样，成为基础埃克斯特金字塔。 它在世界各地的广泛可用性，以及它的稀缺性和波动性，最终将使人们更愿意将其作为一种长期保值手段，而不是一种短期投机性投资。

基于比特币的 Exter 金字塔可能比我们传统的基于黄金的金字塔更稳定。 它的增长几乎不会超出生产性资产的创造范围，也几乎不会通过部分准备金银行业务、再抵押和期限错配经历不可持续的扩张。

无论比特币在下一次金融危机中的表现如何，有一点是明确的：是时候认真审视我们的手推车了。