PayPal主业借贷模式：背靠背面临上下游风控

PayPal Finance借入的3亿美元贷款中，只有约1亿来自客户，实际上是其最大的客户。

PayPal的杠杆约为3-5倍，在借贷行业中最高。高杠杆也是高利润，PayPal大约是同类公司利润的3-5倍。

高利润也是高风险。312期间，大量仓位被平仓，PayPal对所有资本方形成事实上的违约。Tether 将补货时间从 48 小时延长至 1 个月，为公司节省了时间。

早期 PayPal 模式的本质很简单，就是以低成本获得资金，然后通过杠杆来增加比特币。但它也在发生变化。

长期以来，市场对贝宝金融有两个疑虑。

首先，PayPal在2019年发布的年报中称，贷款余额约为3亿美元，而Matrixport只有1亿美元，Amber只有6000万美元。为什么PayPal的贷款余额这么高？事实上，市场上的矿工并没有这么大的借贷需求。

其次，与其他借贷公司相比，PayPal似乎更赚钱，在赞助市场活动、组织派对等方面与竞品相比非常慷慨。众所周知，借贷行业的基本利润来自于非常借款人和出资人之间的利息差很小，那么 PayPal 的利润从何而来？

多位业内人士和业内人士告诉吴，PayPal模式的核心模式是低成本吸纳资金，然后加杠杆购买比特币。实际给客户的贷款余额只有1亿美元左右，剩下的2亿美元疑似是PayPal给基金本身的一连串质押贷款。PayPal自有资金无法与客户资金完全分离。

PayPal 早期从 NGC 获得融资，开始从 3000 美元购买硬币。它在比特币的崛起中成就了公司的命运，并获得了不菲的利润。然而，在312期间，PayPal因超支仓位和所有资金违约险些破产，几乎失去了所有客户和资金。312之后，PayPal吸取了教训，更加注重期权套期保值，相对降低杠杆，加强机构间借贷。但能否从本质上对冲风险仍存疑。

这位 PayPal 创始人最喜欢的美剧是《十亿》，讲述了对冲基金大亨如何与监管机构作斗争并致富。PayPal的两位创始人白手起家，经常熬夜。这似乎是一项成功盈利的业务。有人认为它的对冲设计不错，但如果有下一个312，PayPal还能活下来吗？

1、支付宝模式

PayPal的主要商业借贷模式是：

某矿工将100 BTC抵押给PayPal，PayPal根据抵押贷款条款将相当于100 BTC中50%-65%（LTV）的USDT借给该矿工，年化利率为8.88%-15%。一般来说，PayPal从矿工那里获得100个BTC作为质押，将部分BTC质押给Genesis、Tether、BlockFi、OSL等机构，并利用机构间的LTV获得USDT，一般高于65%，然后从海外机构借来的USDT借给矿工。PayPal是背靠背业务，上下游都面临风险控制。

一般境外机构间借贷的质押率LTV为71%-100%，年化利率为6.6%-8%（市场利率不时变动，以往较为常见的利率年为 8% 或低于 9%）。可见，如果只赚取利息差，那么利润会非常微薄，所以几乎所有的借贷公司都把赚钱的方式放在了质押上，大部分客户都心知肚明。

所以，PayPal真正的商业模式是：

贝宝的自有资金、用户的抵押品，以及从贝宝自有的大量理财产品中获得的资金都是杠杆化的。PayPal 可以在 10%-50% 之间使用用户的抵押品。例如，如果您向 PayPal 质押 1 BTC，则为 0.1-0。5 BTC Paypal可用于质押换取USDT。

如果 BTC 上涨，PayPal 将获得乘以杠杆的收益。PayPal告诉海外机构，借款客户是矿工，所以风险低比特币穿仓要自己赔吗，以换取低利率和高质押率（LTV）。

本质上，PayPal的商业模式并不是靠低利润的借贷点差来赚钱。相反，它以低成本筹集资金，然后利用重复抵押来增加杠杆，杜比特币的崛起就获利了。不过，PayPal后来开始购买少量看跌期权对冲，其商业模式也更加丰富，比如拥有大量toc的期权产品和纯资产管理业务。

PayPal 给客户的利率可以低至 6%，这几乎意味着 PayPal 在利差上仍在亏损，那么 PayPal 是如何赚钱的呢？答案很明显。

然而，大多数贷款公司都会使用客户的抵押品，但 PayPal 的杠杆率最高。这种操作的风险在于，一旦币价暴跌，PayPal由于其高杠杆和极低的准备金将不具备对冲风险的能力，而且很容易交叉持仓。

2、 312 惊吓

于是312来了。

当天比特币价格暴跌，PayPal用户需要补仓补BTC。同时，PayPal 还需要与 Tether 等大量机构共同覆盖 BTC。然而，PayPal 的资金被困在一系列高杠杆操作中，没有 BTC 来补仓，所以 Tether、BlockFi、OSL 等所有金融机构都违约了。当时 PayPal 连 200 BTC 都拿不到，单是 Tether 就需要补足 2000 多 BTC 才能保证仓位不会被平仓，而恢复原质押率需要 5000 多 BTC。

PayPal联合创始人王力当晚告诉大家：这个行业没了。

如果此时 Tether 选择平仓，那么 PayPal 的 BTC 和用户的质押都将荡然无存。OSL确实选择了平仓，但幅度比较小。这时，Tether 给了 PayPal 一个生存的机会，它没有选择平仓，让其通过一个月的时间筹集资金（一般来说，补仓的时间只有 48 小时）。

随后，PayPal迅速发布了收益率高达50%的期权理财产品，募集资金超过2000 BTC。同时，部分用户平仓，PayPal 获得了他们的抵押品约 3000-4000 BTC，并每天补足少量 Tether。

好消息是，随着币价的快速回升，PayPal摆脱了杠杆交易的链条，甚至大赚了一笔，随后赞助了大量的活动，推出了矿池等新业务。

回顾312，如果Tether不给一个月，如果bitmex不下跌（导致比特币继续下跌），如果市场没有立即回暖，满足三个条件中的任何一个，PayPal目前是破产。

312之后，PayPal在海外资金端受到质疑。BlockFi 和 OSL 中断了与 PayPal 的合作，Tether 也中断了他们的合作。最近，他们正在康复中。继续支持 PayPal 的合作伙伴是 Genesis。此前，BlockFi 给出的质押率接近 1:1，信任度很高。

PayPal有一个有利的解释是，为了保护客户在312期间不被平仓，PayPal在基金端违约，受到基金端压力；同时，由于Deribit宕机，期权无法出售，交易对手甚至还欠了他们很多BTC，以后我会补偿PayPal以获得更好的权限。然而，有证据表明，在 PayPal 312 期间，客户平仓并收到超过 3/4,000 个比特币。

从本质上讲，PayPal 仍在阻止其在 Tether 上的命运。长期以来一直认为这种加密货币的央行会给这个行业时间，而 Tether 也可以无限期地印钞来填补空白。Tether 没有回应吴赛德的区块链咨询，怀疑是担心此举是否会带来法律风险，以及其他借款人是否也会要求延期。

3、调整和反映

PayPal自称是一家商业银行，但它是做资产管理和基金的。不过，PayPal 确实在转型，开始专注于资产管理。

高杠杆代理投资模式在币圈并不少见。与合约用户经常使用的十倍和一百倍相比，PayPal 的 3-5 倍杠杆似乎并不高。但是，PayPal 模式存在问题。用户和资助者是否知道 PayPal 正在进行高杠杆操作？目前，绝大多数用户和资助者并不了解，有些人已经隐约猜到了这种情况。PayPal 还承认，用户与自己的硬币混在一起，几乎无法区分。

PayPal曾承诺：“从成立之初，PayPal Finance就决定通过多重签名冷热钱包以安全透明的方式管理其抵押品，绝不会单方面使用用户的抵押品进行交易，彻底杜绝由于市场原因导致的抵押品交易损失。” . 一侧的三个词很有趣。在PayPal与客户签订的合同中，质押只有一句话：“贷方应妥善保管质押物及其相关凭证。” PayPal中有一句话，如果客户愿意接受更高的利率，他可以承诺不使用抵押品。最近，PayPal仍在以低至6%的利率向客户提供贷款服务。这种亏损贷款的目的是什么？PayPal选择的模式是高风险高利润的。目前，PayPal还向很多量化团队提供无抵押信用贷款，这可能会进一步增加风险。

不过，这种说法其实并不少见。对于借贷行业来说，几乎没有人会完全动用用户的抵押品。从抵押品中赚钱几乎已成为共识，这只是杠杆和风险敞口（风险水平）的问题。例如，Amber 还使用用户的抵押品进行量化交易。Matrixport 之前没有使用客户的抵押品，但面对亏损的竞争，它的规模不小。

312给PayPal带来了深刻的教训，他们开始在市场上购买一些期权对冲，同时向大量机构放贷，增加自有资金和准备金。

如果从传统金融的角度来看 PayPal，它确实存在很多问题。但如果从加密货币行业的角度来看，可能有人会认为“PayPal模式”非常成功，因为它成功度过了危机并盈利，甚至想模仿它。在不受监管的加密货币行业中，有人认为 PayPal 可能是最聪明的，因为它将资金发挥到了极致。

不过也有人认为，PayPal是在做一些打破东墙、补西墙的事情。它有点像 P2P 模型。保持平衡必须非常微妙。如果链条中的一个环节断裂比特币穿仓要自己赔吗，整个公司都可能受到影响。破产。

从理性的角度来看，与 Cobo、Biyin、Matrixport、renrenbit 等相比，PayPal 没有强大的后盾，创始人/母公司随时都有上千币支持。PayPal创始人白手起家，链上极致，也是不得已而为之。一位企业家告诉吴，区块链说如果是他，他可能会选择类似的模式。但PayPal以鲶鱼的态度搅动了行业，结果可能是行业不得不模仿高风险的“PayPal模式”。

PayPal投资方包括蜻蜓、Parallel Ventures、NGC等，PayPal核心客户或合作伙伴包括鱼池、NGC、Nervos、Dforce、哈希时代、BigOne、杭州迦南、库币等。但双方随后终止了合作。币银开始推出自己的金融服务业务。